来源：国金证券

业绩简评

【资料图】

2023年7月31日公司披露2023上半年业绩，上半年公司实现营收188.71亿元(+6.3%)；实现归母净利润53.13亿元(+14.6%);经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元（+18.5%）。其中，Q2实现营收99.08亿元(+6.7%)；实现归母净利润31.45亿元(+5.1%);经调整Non-IFRS归母净利润27.53亿元（+22.4%）。

经营分析

一体化CRDMO/CTDMO商业模式驱动持续增长。2023年上半年公司使用多业务部门服务的客户实现收入173.3亿元，占总收入比重92%。其中剔除新冠商业化项目后，实现同比强劲增长37%。从业务管线看，小分子CRDMO管线新增583个分子，累计2819个分子、56个商业化项目及59个临床Ⅲ期项目；CGTCTDMO目前累计52个临床前和临床Ⅰ期项目，10个临床Ⅱ期项目以及7个临床Ⅲ期项目，顺利推进4个潜在商业化生产项目。随着管线不断丰富，未来收入增长的确定性较强。此外，DDSU项目中2款新药获批上市，获得了第1笔客户销售的收入分成。随着更多新药获批上市，收入分成的盈利模式也将为公司营收提供强劲增长动力。

不断拓展与深化客户群体，确保公司业绩的稳定性和韧性。公司持续实施“长尾”战略并提高大药企渗透率。截至2023年上半年，公司新增超600家客户，活跃客户已超6000家。从收入组成看，公司1H23来自全球TOP20药企客户收入约71.4亿元，占总收入比重38%，剔除新冠商业化项目后同比增长47%。客户忠诚度高，原有客户1H23实现收入186.5亿，剔除新冠商业化项目后同比增长30%。公司拥有来自包括美国、欧洲、中国、日本、韩国及其他地区的多元化客户。多元化的客户构成确保公司业绩的稳定性和韧性。

拥有持续增长的自由现金流，持续投入产能与技术建设。得益于公司独特的CRDMO和CTDMO业务模式，以及不断提升的资产利用率和经营效率，2023年上半年公司自由现金流达到29.3亿元（+550.08%），同比转正并实现强劲增长。公司将持续投入新产能新能力建设，提高公司核心竞争力。

盈利预测、估值与评级

我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为100/124/159亿元，对应PE分别为22/18/14倍，维持“买入”评级。

风险提示

需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。